康得新:预涂膜坐稳世界龙头,光学膜品牌效应初

投资要点:
    公司2012年三季报显示:2012年前三季度营业收入14.59亿元,营业成本9.69亿元,实现归属母公司净利润3.00亿元,同比分别增长32.80%、8.66%和189.51%。
    单季营业收入略有回落,毛利水平再次突破:公司第三季度营业收入环比下降10.19%,毛利率则因光学膜产品量产后进一步的市场开拓而达36.59%,创出最高单季毛利率水平。
    预涂膜产品结构提升,带来销售收入快速增长:上半年预涂膜营业收入增长87.23%,产品结构的提升拓展了高端市场并进一步扩大了销售规模。由于原材料价格下跌,三季度预涂膜售价相应下调,但整体毛利水平维持平稳。
    4000万平方米光学膜良率进一步提升:公司4000万平方米示范性光学膜生产线自今年4月量产以来,良率从最初的75%提升到了80%。
    光学膜产品市场认可度高,业务扩张速度快:公司已经拥有80多家光学膜客户,最终公司的光学膜产品主要应用于三星、京东方、创维、深天马、TCL等平板显示产品中。
    背光模组用光学膜品牌效应显著,助推非显示类光学膜推广:与知名平板显示企业的合作是公司打造良好品牌的有效途径之一。通过显示类光学膜进行品牌建设后,进入盈利能力更强、更需要品牌影响力的非显示类光学膜领域将更易拓展市场。
    第二期股权激励目标实施情况良好:公司前三季度由于预涂膜和光学膜两项产品的爆发式增长,光学膜投产后的产品结构调整使毛利水平提升较大,公司本报告期末归属母公司净利润同比增长189.5%,完成股权激励净利润目标的76.6%。
    我们预测公司2012-2014年EPS为0.65、1.02、1.33元,当前股价对应市盈率分别为35、22、17。公司作为预涂膜国际龙头企业继续提升、调整预涂膜产品结构,扩大高端市场占比,销售规模高速扩张;显示类光学膜品牌效应已经显现,为开拓非显示类光学膜市场,进一步提升盈利能力建立了品牌影响力。因此我们给予“增持”评级,半年目标价22.97-30.21元。