康得新-速度与机遇:面板回暖、国产化加速下,光学膜有望再创佳绩

     康得新在液晶面板回暖、光学膜国产化加速的行业背景下,2亿平米光学膜1期项目的提前建成将推动2013年再创佳绩。我们认为随着1季度光学膜生产线陆续到货、安装调试完成后,公司光学膜的量产速度和客户开拓有望超越市场预期。
    2012年液晶显示行业发生较大变革,预计将影响2013年光学膜的需求结构,加速国产化进程:1)中国面板厂商崛起,且沿产业链上下游的整合力增强,促使本土面板企业对光学膜需求快速增长;2)国际优势企业推进产业重组,使得外企对光学膜需求进一步集中;3)面板OpenCell半成品出货占比持续提升,反映了国内液晶电视厂商对光学膜的需求增长。另外,触屏需求快速增长,ITO膜迎来发展机遇。公司后续将规划ITO膜供应,有望成为新的增长动力。
    与众不同的认识:2012年公司实现收入的46%、净利润226%的同比增长,略超我们预期;第4季度单季度收入环比大幅增长(Q/Q56%)、净利率有所下滑。我们认为原因并非光学膜的盈利能力下滑,是因第4季度BOPP基材投产实现量销,大幅提振收入,影响整体利润率。
    根据我们估算,第4季度光学膜销量环比增长、利润率维持稳定状态。
    盈利预测调整:我们将2013年光学膜销量预期从5500万平米上调至7000万平米,均价及利润率受扩散膜等低价膜的新增销售影响略所下调,总体2012-2014公司EPS预测上调至0.69、1.28、2.05元,给予增持评级,上调目标价至38元,对应30倍P/E。
    催化剂与风险提示:光学膜项目投产不大预期、光学膜价格下降风险。