旗滨集团2012年中报点评:下半年主业盈利将显著改善

上半年主业低迷,依靠补贴实现增长。报告期内,公司实现营业收入10.49亿元,同增11.58%,归属于母公司净利润1.22亿元,同增50.92%,由于公司收到东山县政府奖励科技发展基金1.39亿元,故扣非后净利润为300万元,同比下滑96.3%,EPS 0.181元,扣非后EPS 0.004元。

玻璃价格低迷是盈利差的主因。今年一季度玻璃价格处于谷底,4月开始有回升,但尚难以支撑盈利明显改善。上半年占收入98%的玻璃原片业务毛利率同比下滑7个百分点至13.9%,是盈利大幅下降的最主要原因。

公司产能逆周期扩张,加速新品研发。上半年漳州600t/d、河源800t/d生产线点火,若漳州6线在年内点火,则年内产能将达6800t/d,较2011年增长48%,为未来两年业绩释放打下基础。公司上半年玻璃加工业务毛利率提升至45%,新产品销售比重同比提高13.5个百分点,未来继续依托在线镀膜技术开发深加工产品,寻求差异化利润来源。

业绩改善值得期待。去年底以来由于生产线的关停,国内浮法玻璃行业产能收缩了18%,价格在今年一季度见底后回升。4-6月玻璃价格处于上涨阶段,6月至目前处于盘整阶段,预计随着四季度传统施工旺季的到来,需求环比有回升,将推动玻璃价格进一步上涨。预计下半年公司主业盈利将有显著改善。

业绩弹性大,维持“买入”评级。我们预计公司2012-14年实现营业收入24.02/31.40/37.69亿元,同增18.0%/30.7%/20.1%,实现归属母公司净利润2.11/2.76/3.54亿元, EPS 0.32/0.41/0.53元。当前股价对应2012-14年21/16/13x P/E,估值合理,考虑到公司业绩对玻璃价格变化的敏感性高,有较大上调空间,维持“买入”评级。