津膜科技:收购计划终止,长期增长逻辑不变

    公司6月15日公告终止重大资产重组,承诺复牌后六个月内不再筹划重大资产重组事项。外延扩张是环保公司实现扩张的重要途径,我们预计收购成功与否对今年业绩影响不大,本次收购终止也不会改变公司外延扩张的战略,而是为公司积累类似并购的经验,因此影响有限。
    停牌期间:股权激励方案推出、签订东营BOT 订单、无其他订单公告
    公司停牌期间推出了股权激励计划,行权价为34.8元,对公司股价构成了支撑。另外公司公告了东营市BOT 订单,项目总投资4.2亿,我们预计能为公司带来3亿收入和5000万利润。考虑公司上半年尚未签订其他大额订单,可能拖累上半年业绩,我们下调14/15年EPS 预测至0.53/0.81元(原为0.57/0.82元),但长期看出于对公司订单的信心和“水十条”政策作用的预期,我们上调16年EPS 预测至1.04元(原为0.97元)。
    公司增长逻辑不变,14年或为订单高速增长的起点
    我们维持看好公司的逻辑不变:公司的业务布局和产品质量有望使其最大程度受益于水处理行业高速增长;公司从天津向全国扩张、由设备/产品销售向大型工程延伸进展顺利,承接BOT 项目进一步打开了市场空间。新任的徐平、武进两位副总为公司销售注入了新的动力。我们看好公司14年新签订单超过10亿,同比增长160%以上。
    估值:买入评级,目标价27.3元
    我们根据瑞银VCAM 模型得到公司12个月目标价27.3元,WACC7.7%,目标价对应2014/15年PE 为51/34倍。