万顺股份事件点评:定增预案发布,强势进军节能膜领域

    公司公告2014 年非公开发行股票预案,拟向不超过5 名特定对象发行不超过5000 万股,募资不超过4.69 亿元用于建设年产240 万平方米节能膜生产线项目。
    观点:
    1、新产品对接汽车与建筑节能两大市场,未来空间巨大  节能膜主要贴覆在玻璃表面,以其特性来赋予玻璃保温、隔热、防爆、防紫外线、美观等功能,所有对玻璃附加功能有诉求的场合均可以成为节能膜的应用领域。目前,汽车和建筑玻璃已经成为两大应用方向。13 年我国汽车销售量已接近1800 万辆,保有量已增长至1.37 亿辆,以整车平均5-6 平方米的车窗玻璃节能膜用量测算, 每年的增量市场需求大约1 亿平方米,其中中高档节能膜需求占比超过3 成;同样,建筑行业中全球约1/3 的玻璃在中国生产和消耗, 13 年我国平板玻璃产能约为7.8 亿重量箱,折合节能膜市场需求超过2000 万平方米,加之我国既有建筑95%以上为高耗能建筑, 单位面积能耗为发达国家的2-3 倍,建筑节能对玻璃改造提出强烈诉求,建筑节能膜市场空间同样广阔。公司向节能膜领域扩展,有望分享以汽车和建筑应用为代表的巨大行业市场空间。
    2、无畏强势竞争,秉承技术优势与人才积累,雄心与务实俱显  目前,国内节能膜尤其是车用节能膜市场仍然处于分散竞争状态, 高端市场主要由外资品牌主导,品质、品牌以及渠道具有相对优势, 但高昂的价格成为市场进一步渗透的症结,而低端市场乱象丛生, 生产及服务能力突出的国内企业甚少。公司选择这一时点介入,一方面看重国内企业相对外资企业的成本优势,同时又正视国内企业在规模和品牌上的短板,强势进军意在对市场份额有所作为的雄心可见一斑。但雄心背后更有对自身能力的客观定位,节能膜新产品将很好地利用公司多年来在磁控溅射、真空镀膜、涂布复合等方面的技术积累以及拥有国外节能膜生产领域专家的人才优势,新产品战略方向的选择恰恰体现了决策层难能可贵的务实。
    3、进口替代、绿色节能,政策风向助力新业务扬帆远航
    中央“十二五”规划明确指出,“制造业发展重点是优化结构,改善品种质量,增强产业配套能力,淘汰落后产能。发展先进装备制造业,调整优化原材料工业,改造提升消费品工业,促进制造业由大变强。”七大战略性新兴产业属于先进制造业范畴,同时也是实现进口替代的重点领域。在政策层面,节能环保以及进口替代均被提升到了前所未有的高度,公司节能膜新业务所面临的政策环境非常有利。不仅如此,新能源汽车、绿色建筑、智能家居等政策受益点同样存在给公司节能膜新业务带来超预期发展的可能。
    4、现有业务改善叠加新业务布局,2014 年构筑中长期拐点
    我们早在5 月已经提示,2014 年公司基本面改善迹象非常明显,导电膜产能瓶颈相继突破,3 月开始主要客户骏达、深越放量带动整体订单明显回暖,导电膜新客户开拓依旧稳步推进,锁定下游top10 厂商为主要目标并尝试直接从手机终端企业突围,加之对窗膜大客户众智同辉供货,预计全年导电膜产销量同比实现大幅增长;铝箔方面,国内铝价持续向下松动令产品盈利状况出现前所未有的转机,市场开拓上,公司战略仍以出口为主,且专注于双零铝箔这个最赚钱的细分领域,老客户Galex 今年订单基本稳定,新客户方面,公司积极在食品包装等下游材料领域寻找与行业知名企业合作的机会,全年公司铝箔销量力争实现6 万吨目标, 铝箔业务将呈现“质”与“量”的合力增长。
    公司2014 年现有业务的同比改善已经吸引了我们的注意力并建议市场积极关注,而定增预案的出台使得公司三大业务愿景中的“导电膜”扩展至“功能性薄膜”,从而与更宽泛的应用领域和更广阔的市场空间相对接, 进一步坚定了我们对公司的中长期看好。我们认为,2014 年有望成为公司中长期发展的拐点。
    结论:
    预计公司2014-2016 年的EPS(暂未考虑定增后摊薄)分别为0.67 元、0.88 元和1.15 元,对应动态PE 分别为14 倍、11 倍和8 倍,重申公司股价有所低估,维持“强烈推荐”评级。