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公司传统业务为包装纸领域，12年收购江苏中基和江阴中基进入铝箔生产，与原有的包装纸业务形成协同效应。ITO膜投产后快速打开市场，二期项目投产后将显著提升公司业绩。公司即将形成纸包装、铝箔和ITO膜三足鼎立的格局，其中纸包装、铝箔业务发展稳定，ITO膜弹性巨大，公司业绩有望爆发式增长。
报告摘要：
包装纸业务发展平稳，未来贡献稳定的业绩和现金流。2013年初公司包装纸产能为6.4万吨/年，现已扩张至8万吨。下游为卷烟、白酒等领域，需求相对稳定，此部分业绩有望贡献稳定的业绩和现金流。
收购时的业绩承诺保障铝箔未来增长底线。在收购时公司实际控制人杜成城承诺江苏中基和江阴中基12-14年净利润不低于1.07、1.35和1.47亿元，业绩承诺保障了铝箔业务未来增长底线。
ITO膜进入壁垒较高，传统需求受益于智能手机和平板电脑的快速增长。ITO膜的进入壁垒包括原材料、设备和技术等，未来供给依然偏紧。智能手机和平板电脑的触摸屏是目前ITO膜的主要消费领域，未来几年两领域对ITO膜的年需求增速分别有望超过20%和80%。
智能窗膜需求的爆发式增长打开ITO膜的成长空间。智能窗膜用于汽车、建筑窗户等，实现节能降耗，主要原料为ITO膜。根据NanoMarkets预测，如智能窗售价高于3340元/平方米，2017年市场有望增长至20亿美元；如价格降至1340元/平方米，2017年市场规模将增长至100亿美元以上。智能窗膜对ITO膜需求空间是触摸领域十倍，ITO膜行业成长性彻底打开。
公司业绩将爆发式增长，建议买入。我们预计公司13-15年EPS分别为0.45、0.95和1.36元，业绩呈现爆发式增长，给予“买入”评级，目标价24元。
