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投资要点:
“三驾马车”业务结构即将形成。随着ITO导电膜二期的逐步投产,公司将形成包装纸、铝箔和ITO导电膜“三驾马车”的业务结构,共同驱动公司业绩增长。
包装纸和铝箔业务将稳定增长。公司的包装纸85%用于烟标领域,目前我国香烟的消费量维持3~5%的稳定增长,目前公司产能翻倍至8万吨,未来随着公司的产能释放,公司包装纸业务有望保持稳定增长;公司铝箔业务目前产能6.8万吨,年底扩产至8万吨,公司主营双零铝箔,目前60%以上用于出口,由于国内外铝锭价格倒挂,公司铝箔业务处于盈利低谷,我们认为目前国内外铝锭价差已处历史高点,进一步扩大的概率很小,未来公司铝箔业务会随着产能释放和国内外铝锭价差缩小盈利能力有望改善。
ITO导电膜是明年公司业绩的主要驱动力。公司是我国第一家实现ITO导电膜量产的企业,并且产品质量获得触摸屏大厂的普遍认可。目前导电膜二期第一条生产线已经投产,剩下的5条生产线也将于年底之前达到投产状态,明年公司ITO膜的产能将达到600万平米,保守估计出货量在350万平米以上,可贡献EPS0.4元左右,带动公司业绩爆发性增长。
智能窗膜和玻璃窗膜打开未来成长空间。智能窗膜处于成长期,未来市场空间巨大,ITO导电膜的需求量是触摸屏的4倍以上,公司目前已通过智能窗膜厂商的试样;反射型玻璃窗膜的核心技术与ITO导电膜一样都是磁控溅射技术,公司有望快速切入玻璃窗膜千亿级的市场。
“推荐”评级。预计13-15年EPS分别为0.39、0.78和1.01元,综合公司三大业务对净利的贡献,我们认为给予公司25~30倍的市盈率较为合理,目标区间19~23元,给予公司“推荐”评级。
风险提示:ITO膜价格下降,毛利率下降,产能释放不达预期。
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